O México lançou em 2019 a problemática companhia petrolífera estatal Pemex para impedir que US $ 80 bilhões em títulos detidos por investidores em todo o mundo sejam rotulados como lixo por agências de classificação de crédito. Agora, os investidores temem que o próprio estado seja um risco para a Pemex.
A credibilidade do crédito no México ficou sob crescente escrutínio em 2019, com duas agências de classificação lançando sua perspectiva soberana para o país para negativa e uma rebaixando sua classificação.
O crescimento econômico foi interrompido durante o primeiro ano do México sob o presidente de esquerda Andrés Manuel Lopez Obrador, atingindo receitas de imposto de renda e vendas. Enquanto isso, uma queda na produção de petróleo cortou o pagamento de impostos da Pemex ao governo federal.
Os destinos do México e da Pemex estão interligados: um rebaixamento do México quase certamente provocaria um para a Pemex.
“O caso base é que a Moody’s rebaixou o soberano em um nível no segundo trimestre de 2020 devido à necessidade de continuar resgatando a Pemex, bem como à erosão da economia usada para cumprir as metas fiscais”, disse Aaron Gifford, analista do gerente de ativos T. Rowe Price, um dos maiores detentores de títulos da Pemex.
“Isso provavelmente levaria a um rebaixamento automático de um ponto da Pemex, bem como em território não solicitado”.
A Pemex é uma das principais contribuintes do orçamento e há muito tempo empresta nos mercados de títulos para cumprir suas obrigações fiscais. Por sua vez, o governo atuou como garantidor implícito da empresa.
As agências de classificação dizem que as necessidades e a incerteza da Pemex sobre a tomada de decisões de Lopez Obrador prejudicaram a confiança dos investidores – mesmo que seus cortes de gastos tenham ajudado a melhorar as percepções do mercado sobre o risco de um default soberano mexicano.
As agências de classificação se referiam aos seus relatórios mais recentes quando solicitadas para comentar. Lopez Obrador disse que, embora respeite a opinião das agências de classificação, ele sente que “elas não eram profissionais, não eram objetivas”.
Lopez Obrador também diminuiu o enorme endividamento da Pemex, fornecendo US $ 9,5 bilhões em suporte através de injeções de capital, incentivos fiscais e refinanciamento de dívidas – na verdade, transferindo parte do risco da empresa para o governo federal.
Mas um rebaixamento do México poderia aumentar os custos de empréstimos e desencadear uma venda de títulos da Pemex.
Dúvida
Moody’s e Standard & Poor’s têm dívida do México com perspectiva negativa, implicando um risco de rebaixamento superior a um em três no próximo ano. A Fitch rebaixou o México em junho e classificou a Pemex como patrimônio de US $ 80 bilhões em títulos denominados em dólares.
A Moody’s classifica os títulos da empresa um nível acima do lixo. Todas as três principais agências têm títulos da Pemex com perspectiva negativa e, se duas delas as classificarem como lixo, muitos investidores institucionais teriam que vender.
Agências de classificação e investidores de títulos criticaram a agenda nacionalista de energia de Lopez Obrador, que herdou a Pemex com US $ 105,8 bilhões em dívida financeira. No final de setembro, ele havia reduzido a dívida financeira da Pemex para US $ 99,6 bilhões.
Armando Armenta, economista sênior da AllianceBernstein, outro grande detentor de títulos, disse que, apesar de o governo conter os gastos, o futuro parece incerto. “2020 será desafiador, pois esperamos que o crescimento – e as receitas fiscais do governo – decepcionem”, afirmou Armenta.
Há também ceticismo quanto aos planos da Pemex de aumentar a produção.
“Eles têm um histórico de perder suas orientações de produção”, disse Patti McConachie, analista da Columbia Threadneedle. “Nos últimos anos, eles nunca orientaram o declínio da produção e estão em declínio há mais de uma década.”
Nem todo mundo é otimista.
“Tivemos um Lopez Obrador mais disciplinado do ponto de vista fiscal do que o mercado temia”, disse Omotunde Lawal, chefe de dívida corporativa de mercados emergentes da Barings.
“A ajuda que o governo forneceu à Pemex em 2019 também foi bastante medida, e o governo tem sido muito eficaz em gerar o maior impacto possível dos recursos financeiros limitados que teve para gastar na Pemex”.
